6月29日晚間，百潤(rùn)股份發(fā)布上半年業(yè)績(jī)預(yù)告稱，今年上半年，預(yù)計(jì)公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)與上年相比將分別增長(zhǎng)50%-55%、65%-80%。有意思的是，面對(duì)預(yù)喜業(yè)績(jī)，資本市場(chǎng)僅僅歡呼了一天就冷靜了下來(lái)，該公司股票于6月30日以9.36%的漲幅慶祝一番后，隨后迎來(lái)兩連跌。

　　定睛一看，在眾人目光追逐白酒在資本市場(chǎng)的舞姿時(shí)，百潤(rùn)股份卻在角落里默默造富。目前，該公司市盈率（TTM）高達(dá)104倍，而被資本喊打喊殺的“高估值”股票里，貴州茅臺(tái)的估值也才53倍。

　　從規(guī)模來(lái)看，坐擁著超過(guò)84%雞尾酒市場(chǎng)份額的百潤(rùn)股份，在眾多看漲的聲音中，市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)是主要依據(jù)。然而，在見頂?shù)某砷L(zhǎng)空間里，百潤(rùn)股份又該如何解開高增長(zhǎng)的估值悖論呢？

　　又回到起初的原點(diǎn)

　　如果不提醒，你是不是都沒有注意到，百潤(rùn)股份的股價(jià)已經(jīng)走到83元/股的境地？截至到7月2日，該公司市值為628.1億元，用大家熟悉的白酒股來(lái)對(duì)比，和今世緣（654億元）一個(gè)水平，是燕京啤酒（200億元）的3倍。

　　目前，百潤(rùn)股份的市盈率（TTM）高達(dá)104倍，用“萬(wàn)眾期待”來(lái)形容資本熱情，也不為過(guò)。事實(shí)上，百潤(rùn)股份近年來(lái)的業(yè)績(jī)確實(shí)成長(zhǎng)不錯(cuò)。數(shù)據(jù)顯示，2016年-2020年，公司的營(yíng)收從9.254億元一路漲至19.27億。

　　不過(guò)，走到近20億元的規(guī)模，百潤(rùn)股份已經(jīng)足足走了5年時(shí)間，而如今，只不過(guò)是終于回到了6年前的規(guī)模水平。

　　2014年之前，雞尾酒市場(chǎng)是百加得的天下，該公司旗下的冰銳是暢銷的雞尾酒產(chǎn)品。彼時(shí)銳澳雖然算得上對(duì)手，但難以撼動(dòng)冰銳“預(yù)調(diào)雞尾酒第1品牌”的地位。

　　2014年，雞尾酒市場(chǎng)規(guī)模突破30億元，也是這一年，香精賣不動(dòng)的百潤(rùn)股份通過(guò)發(fā)行股份的方式，收購(gòu)巴克斯酒業(yè)100 %的股權(quán)，其中，所屬巴克斯酒業(yè)的銳澳雞尾酒同時(shí)被其收入囊中。

　　借此一舉，百潤(rùn)股份營(yíng)收從2013年的1.285億元翻漲783.06%至11.34億元，并通過(guò)廣告戰(zhàn)拿下雞尾酒市場(chǎng)40%的份額，一舉超過(guò)冰銳。但好景不長(zhǎng)，隨著市場(chǎng)行情下行，出現(xiàn)了市場(chǎng)飽和、銷售困難、庫(kù)存積壓，“閑雜人等”統(tǒng)統(tǒng)撤退。2015年，黑牛食品拍賣預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)生產(chǎn)線、總裁離職；2016年，百加得旗下冰銳被爆停產(chǎn)、裁員；隨后瀘州老窖、汾酒、古井貢酒等白酒大佬的預(yù)調(diào)雞尾酒項(xiàng)目均已暫�；蛘呤湛s。

　　而銳澳也沒能獨(dú)善其身。百潤(rùn)股份營(yíng)收規(guī)模在2015年達(dá)到23.51億元之后，次年便迅速跌倒了9.254億元，同比減少60.64%。同時(shí)，在與冰銳的廣告戰(zhàn)讓百潤(rùn)股份損失慘重，導(dǎo)致2016年出現(xiàn)了1.47億元的虧損，而其滯銷產(chǎn)能也花了3年時(shí)間去庫(kù)存。

　　難解的高估值悖論

　　兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)回到原點(diǎn)的，除了規(guī)模，還有市值。2015年，百潤(rùn)股份還在和冰銳大戰(zhàn)三百回合，一路打殺下來(lái)，股價(jià)飆漲到了63.49元/股，那一年貴州茅臺(tái)股價(jià)也才184.85元/股。但很快，股災(zāi)和行業(yè)寒冬同時(shí)到來(lái)，百潤(rùn)股份和貴州茅臺(tái)都沒能幸免，百潤(rùn)股份一度跌到了4.46元/股。

　　2020年，百潤(rùn)股份股價(jià)開始上行，從2020年2月的23元/股，一直拉升到2021年2月的141.94元/股，增長(zhǎng)6倍多。

　　但資本的瘋狂也引來(lái)眾人對(duì)百潤(rùn)股份超百倍市盈率的擔(dān)憂，畢竟，無(wú)論是白酒、啤酒還是其他消費(fèi)品，再有市場(chǎng)前景的龍頭企業(yè)，都很難達(dá)到這個(gè)規(guī)模的估值倍數(shù)，海天味業(yè)79倍，貴州茅臺(tái)也才53倍。

　　百潤(rùn)股份的追捧者們認(rèn)為，作為雞尾酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司占據(jù)著市場(chǎng)84%的份額，其在市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)以及近年來(lái)的高速增長(zhǎng)足以支撐它的估值。

　　但這份支持的熱切，卻讓百潤(rùn)股份走進(jìn)了邏輯難自圓的尷尬境地。按照百潤(rùn)股份的規(guī)模和市占率來(lái)計(jì)算，整個(gè)雞尾酒市場(chǎng)的規(guī)模約為23億元左右。相較于2014年的超30億規(guī)模已是市場(chǎng)萎縮的狀態(tài)。在逐漸見頂?shù)某砷L(zhǎng)空間里，百潤(rùn)股份的高增長(zhǎng)又能持續(xù)多久呢？

　　需要注意的是，在拿到優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)份額后，百潤(rùn)股份的高增長(zhǎng)直到2020年才表現(xiàn)出來(lái)。梳理了解到，在行情冷淡的2016年-2019年，百潤(rùn)股份的營(yíng)收增長(zhǎng)并不穩(wěn)定，分別為-60.64%、26.64%、4.95%、19.39%。過(guò)山車般的起伏在2020年終于延續(xù)了前兩年的正增長(zhǎng)，錄得31.20%營(yíng)收增長(zhǎng)。

　　尚未成型的多元化

　　不久前，百潤(rùn)股份董事長(zhǎng)劉曉東曾公開表示，“所以（2015年）市值從這么高掉下來(lái)，我覺得是非常合理的，確實(shí)是我們沒有準(zhǔn)備好�！弊叩�2021年，百潤(rùn)股份真的準(zhǔn)備好了嗎？

　　從主業(yè)雞尾酒市場(chǎng)來(lái)看，市場(chǎng)容量的束縛讓百潤(rùn)股份繼續(xù)快速增長(zhǎng)遇到了難題。在劉曉東看來(lái)，未來(lái)百潤(rùn)股份的雞尾酒增長(zhǎng)空間主要有三個(gè)層面，一是年輕人個(gè)性化居家飲酒需求的增長(zhǎng)，二是人們對(duì)健康的訴求帶動(dòng)了低酒精產(chǎn)品的增長(zhǎng)，第三是女性飲酒量呈現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

　　但低度酒相比于高度酒而言并無(wú)明顯的壁壘可言，盡管銳澳一家獨(dú)大，但覬覦蛋糕的人并不少。天眼查數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)目前有800余家狀態(tài)為在業(yè)、存續(xù)、遷入、遷出的低度酒相關(guān)企業(yè)。來(lái)自天貓的數(shù)據(jù)也顯示，2021年一季度，天貓、淘寶銷售渠道上，銷售額增速在100 ％及以上的酒類品牌有2449家，其中低度酒品牌多達(dá)1415家，占到57.8％。換言之，在銳澳之外的16%的市場(chǎng)中，眾多品牌駐扎于此，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度不言而喻。

　　為此，在雞尾酒賽道之外，百潤(rùn)股份開啟了烈酒和飲料征程。百潤(rùn)股份在2020年年報(bào)中表示，除了正在推進(jìn)的伏特加威士忌工廠建設(shè)和烈酒（威士忌）陳釀熟成項(xiàng)目建設(shè)，公司還將推出highball等威士忌為基酒的系列產(chǎn)品步伐。另外，還在5月推出氣泡水新品。

　　白酒營(yíng)銷專家肖竹青對(duì)分析表示，資本市場(chǎng)的投資者從其主營(yíng)雞尾酒的銷售對(duì)象是年輕人，會(huì)聯(lián)想到針對(duì)年輕人的更多的其他新品研發(fā)的想象空間和推廣機(jī)會(huì)。這也是市盈率偏高的原因。百潤(rùn)股份現(xiàn)在布局烈酒和飲料業(yè)務(wù)，關(guān)鍵在于充分利用其銷售服務(wù)體系和渠道網(wǎng)絡(luò)資源的飲料業(yè)務(wù)和烈酒業(yè)務(wù)。

　　從現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，無(wú)論是烈酒業(yè)務(wù)還是飲料業(yè)務(wù)，從零開始的百潤(rùn)股份都面臨著巨大挑戰(zhàn)。

　　僅2021年一季度，多家飲品巨頭企業(yè)推出氣泡水產(chǎn)品，包括農(nóng)夫山泉（09633.HK）的無(wú)糖蘇打氣泡水、可口可樂（CCH.US）的“AH！HA！小宇宙氣泡水”、蒙牛（02319.HK）的“乳此汽質(zhì)”乳酸菌氣泡水、娃哈哈的小輕熏蘇打氣泡水，以及VOSS的高端蛋白肽氣泡水等。

　　烈酒賽道上，勁牌推出子品牌烈酒“勁仕”，洋河與帝亞吉?dú)W聯(lián)合生產(chǎn)“中仕忌”，青島啤酒也在今年計(jì)劃將威士忌、蒸餾水等產(chǎn)品加入經(jīng)營(yíng)范圍；瀘州老窖與Speyside Distillery簽訂分銷協(xié)議，保樂力加宣布投資10億元在峨眉山建立麥芽威士忌酒廠……

　　任何一個(gè)都不是好惹的茬。（文章來(lái)源：中 國(guó)白酒網(wǎng)）

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